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中欧基金:熬过债市波动期,「固收+」为何还会火?

2020-06-24 11:03  文章来源:未知  作者:佚名
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中欧基金:熬过债市波动期,「固收+」为何还会火?

债市的信仰近期似乎有些松动。

财政部数据显示,十年期国债收益率自4月8日的低点2.48%以来,至6月5日的高点2.85%,已上行37个BP。

至此,2月3日春节以来的利率下行空间基本被抹平。

整个调整过程实际上是从5月份开始的。过往在债券牛市中亦不乏调整,但像这样以月度为级别的调整,仍是少见的。

 

1  债市的信仰  

在疫情爆发期间,银行间流动性极其充裕,资金利率快速下行。


海清FICC研究院全球首席经济学家撰文形容:“4月,债券市场陷入疯狂情绪,特别是短端完全泡沫化。”


如今,国内经济开始缓慢复苏。


所以,央行货币政策不再需要“前期密集出台降准降息等放松信号较强的传统政策工具”,稳增长不再是唯一目标,防风险重要性显著上升。



与此同时,6月1日,央行新创设直达实体经济的两个创新货币政策工具。其意,可能在于“缩短货币政策的传导链条”,或者说,宽信用绕过了传统的宽货币。


在交易层面,前期涨得太多太快太久,债券市场获利盘丰厚,调整也在所难免。


一时间,债市是彻底转入熊市、还是调整过半接近企稳,成为市场热议的话题。


绝大多数机构站队后者: “经济回暖并非一朝一夕”、“债市难以突然转熊”、“不必过于悲观”。


中信证券明明债券研究团队的报告称,目前利率中枢会上行到2.8%-3.0%的区间,但突破3.0%的概率不大,货币政策不会骤然收紧。


当债市陷入调整,即便是最具债性的纯债基金也会大幅波动。


对于近一个月内买入债券基金的人来说,短期内可能会出现账面亏损。

 

2   “固收+”  

然而,债基真的那么惨吗?

以中欧基金的两只“固收+”策略产品为例。

1. 中欧双利是一只二级债基。

查看2019年年报,权益投资占总资产的比例在15%上下,以大蓝筹为主。债券投资主要是利率债、资质较好的信用债、以及可转债。



2. 中欧琪和,则是一只偏债混合型基金。


过去三个季度,中欧琪和的权益持仓都在10%左右,可转债持仓也不高。权益资产配置的比例不一样,则风险收益特征也有所不同。

2020年迄今,中欧双利和中欧琪和的收益率仍在2-3%之间。

即便从5月初开始计算,债券此后开始呈现下跌态势。其中,带有一定股票仓位的混合二级债基,跌幅也是最小的。


二级债基、偏债混合型基金等,事实上都是“固收+”策略的一种

所谓“固收+”,即固收增强策略。

这种投资策略,以债券类资产为底仓,与此同时配置一定的风险资产以增厚收益。

“+”的部分,包括但不限于打新、可转债、二级市场股票、大类资产配置策略、量化对冲等。

“对于大多数投资者而言,固收+产品属于投资的一站式服务。”中欧基金多资产策略组投资总监、固收+团队负责人黄华称。

这是因为“股债跷跷板效应”,即股市和债市之间,常常呈现此消彼长的关系。

以刚刚过去的5月份为例,债市调整,但是股市有机会。

整理数据可以发现,截至2020年一季度末,过去的28个季度,股债绝大多数处于对冲或双牛状态,其中4个季度出现股债双杀,但都没有连续出现过。

“固收+”因为有股票和债券的适当配比、以及二者资产的相互对冲,投资者无需再纠结于权益投资比例、市场择时、资产流动性等复杂而专业的事。

 

3   偏偏它火了   

毫不夸张地说,“固收+”策略,几乎是今年投资理财市场最火爆的话题之一。

上海的一位基金电商负责人在直播中透露,无论走到哪里,内部开会、拜访银行、拜访互联网渠道,所有人都在讨论这一策略。

仿佛如果哪家基金公司不覆盖“固收+”策略,就要失去这个市场了。

甚至于越来越多的银行正在与基金公司合作发行“固收+”产品。

“固收+”并不是新事物,为何偏偏今年火了?

根本原因是,宝宝类的收益率太低了!

过去,货币基金收益率4%,固收+策略5-7%,股票型基金年化大概在8-10%,没有人会选择固收+。

当余额宝等货币基金的收益率破2%,固收+策略仍然在5-7%的收益率水平就凸显了性价比。

好,是比较出来的。

随着利率中枢下行到相对低位,纯债两三个点的收益率再难满足市场需求,银行理财产品的收益率也降至3-4%左右。

稍微承受一点风险资产,开始变得可以接受。于是,固收+策略逐渐浮出水面:既有固定收益产品的收益稳定性,也有适当权益配置而取得的高于固收产品的收益率水平,一面是盾、一面是矛。

“固收+”策略定位于理财替代。

 

4  一种资产配置策略  

究其本质,“固收+”是一种大类资产配置策略。

股票/债券的配比,并非按照一个固定的比例。

协会数据显示,近15年股票型基金年化收益率平均为14.1%,债券型基金年化收益率平均为6.9%,显著高于市场无风险收益率水平。(中国基金业协会,截至2018年底)

然而,不同年份之间的收益分布极不平均,如何熨平波动就是难点所在。

中欧基金多资产策略组投资总监、固收+团队负责人黄华曾就职于平安系,擅长大类资产配置,管理过5000亿大资金的团队。


在他看来,固收+产品重要的是在各资产之间做估值定价和配置。


资产配置不单是一种理念或一类模型,更是一套完整的流程。


例如事前,确定合理的长期资产配置中枢。事中,基于宏观、估值、市场情绪、技术走势等评估各类资产的超低配。事后,定期绩效归因。


纪律化投资的核心,是对投资流程的坚持,关键是要做好定期再平衡和严格遵守信号体系。” 黄华称。


所谓“定期再平衡”,相当于在各类资产间高抛低吸。所谓“信号体系”,是提取有效信息进行投资决策。


黄华这一席话的意思,就是纪律性和流程是非常重要的,科学性的成分大于艺术性。


黄华称,参考海外经验,资产配置决定了多资产策略80%以上的收益来源。


这样,固收+产品更接近于一个资产配置的最终形态:收益稳定,又不缺乏向上的弹性。

最后不得不说,对新发的固收+产品而言,当前短期债券价格回调,是有利于新基金建仓的。大家怎么看?

责任编辑:永恒
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